Les inquiétudes concernant l’économie mondiale et un éventuel ralentissement ont dominé les discussions des dirigeants en 2019. Il y avait également des problèmes géopolitiques majeurs à traiter, soulignés par le chemin chaotique du Brexit et les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine. Les dirigeants ont également été confrontés à une intervention croissante des régulateurs dans la négociation des accords qui a tempéré les esprits, notamment en Europe. Bien qu’il n’ait jamais été facile d’être un décideur en fusions et acquisitions, l’année dernière a introduit plusieurs niveaux de malaise.
Résilience dans les fusions et acquisitions
Les chiffres le confirment. L’attente pour 2019 était qu’une modération des volumes de transactions reprenne. L’année s’est toutefois révélée étonnamment résistante. Le nombre de transactions pour 2019 n’était que de 2% inférieur à celui de 2018 et les valeurs des transactions ont augmenté de 1% d’une année sur l’autre (voir la figure 1.1). La forte activité mégadeal aux États-Unis au premier semestre 2019 a été compensée par un second semestre plus lent. En Europe et en Asie, c’est l’inverse qui s’est produit: l’année a commencé lentement puis a commencé à reprendre.
Graphique 1.1
La valeur et le volume des opérations de fusions-acquisitions stratégiques mondiales étaient comparables à ceux de 2018
C’est un peu surprenant, du moins pour nous, les multiples de transaction sont désormais au même niveau que la moyenne sur 15 ans (voir la figure 1.2). Cela est vrai dans toutes les industries, à l’exception de la technologie et des produits de consommation, où les multiples sont toujours plus élevés que la moyenne à long terme – une situation qui pourrait changer dans un monde où la croissance économique ralentit.
Graphique 1.2
Les multiples de transaction ont été corrigés du pic de 2017
Au milieu de guerres commerciales et d’un examen réglementaire plus rigoureux pour des raisons d’intérêt national, la valeur des transactions interrégionales a diminué de 31% au cours des neuf premiers mois de 2019 par rapport à la même période en 2018 et a poursuivi une baisse de volume sur trois ans.
Malgré le ralentissement de la croissance économique en 2019, les conditions du capital sont restées favorables, avec des taux d’intérêt bas. Nous prévoyons que l’interaction de la croissance économique et du coût du capital continuera de déterminer le sort des volumes de transactions au cours de l’année à venir.
Les accords de portée continuent de prendre de l’ampleur – pour le moment
Dans cet environnement modéré de fusions et acquisitions, la nature de la négociation continue d’évoluer. Historiquement, les plus grosses transactions étaient ancrées dans l’économie d’échelle, capturant les avantages du chevauchement des coûts et des clients en devenant un acteur plus important dans un secteur. Comme nous l’avons présenté dans le rapport de l’année dernière, la justification fondamentale de nombreuses transactions s’est maintenant déplacée vers une orientation de portée, c’est-à-dire que davantage de transactions sont basées sur l’entrée dans des secteurs d’activité à croissance plus rapide ou l’acquisition de nouvelles capacités. Cette tendance s’est intensifiée en 2019. Souvent, l’intention est de générer à la fois de la croissance et des capacités.
Les transactions de périmètre représentaient près de 60% de toutes les transactions importantes au cours de l’exercice clos en septembre 2019 contre 40% en 2015 (voir À propos de la méthodologie »pour plus de détails sur l’approche de Bain pour classer environ 1 200 transactions stratégiques). Parmi les transactions dont la valeur divulguée dépasse 1 milliard de dollars, le montant en dollars absolu dépensé pour les transactions de portée a augmenté de 50% de 2015 à 2018, tandis que le montant en dollars dépensé pour les transactions d’échelle a diminué de moitié.
Cette montée en puissance des fusions-acquisitions est une réponse à la rupture du business model et à la faible croissance. Les taux de croissance du chiffre d’affaires continuent de baisser pour les principales sociétés cotées en bourse (voir la figure 1.3).
Graphique 1.3
Les taux de croissance des revenus ont de nouveau trébuché en 2019, à environ un chiffre inférieur à un chiffre
La tendance aux fusions et acquisitions de portée indique également que la plupart des dirigeants sont engagés dans un remaniement stratégique des portefeuilles. Beaucoup sont aux prises avec la nécessité de migrer leurs portefeuilles d’entreprises existantes prospères mais à croissance plus lente vers de nouveaux moteurs de croissance.
En gardant à l’esprit les préoccupations économiques, il est bon de se rappeler que les récessions sont une cible mouvante et que pour la plupart d’entre nous, le market timing n’a pas été une stratégie gagnante. Ce que nous savons avec certitude, c’est ceci: chaque récession produit ses gagnants et ses perdants. Les gagnants se préparent en utilisant de manière proactive les fusions et acquisitions et les désinvestissements à l’échelle et à la portée pour remodeler leurs portefeuilles.
À propos de la classification des accords: accords d’échelle et de portée
Pour comprendre la nature des activités de fusions-acquisitions, nous avons d’abord identifié les 250 principales transactions stratégiques de chaque année (les 165 principales transactions stratégiques pour 2019 depuis le début de l’année jusqu’en septembre, puisque l’analyse a été conclue en octobre). De la liste initiale des transactions avec des valeurs supérieures à 1 milliard de dollars, comme indiqué par Dealogic, nous avons exclu les transactions non stratégiques. Il s’agit notamment d’acquisitions d’actifs ou de propriétés, d’investissements financiers, de réorganisations internes et d’acquisitions de participations minoritaires.
Nous avons ensuite classé les transactions stratégiques en transactions d’échelle ou de portée en fonction de notre cadre exclusif appliqué de manière cohérente au fil des ans. Le cadre propriétaire utilise la justification stratégique énoncée par l’acquéreur au moment de l’annonce pour identifier les éléments clés de la thèse de l’opération. Sur la base de ces éléments, les transactions ont été classées comme transactions d’échelle ou de portée.
+
À propos de l’enquête auprès des dirigeants des fusions et acquisitions et désinvestissements, 2019
En partenariat avec le groupe Gerson Lehrman, nous avons mené une enquête auprès de 247 cadres dirigeants sur le thème des fusions et acquisitions d’entreprises et des désinvestissements. L’enquête s’est déroulée tout au long de juillet 2019 aux États-Unis, au Royaume-Uni, en Allemagne, en France, en Chine, en Australie et au Japon. Les participants au sondage provenaient d’entreprises dont le chiffre d’affaires annuel était supérieur à 500 millions de dollars et occupaient des postes de haute direction en tant que PDG, directeur financier ou chef de la stratégie / du développement des affaires / des fusions et acquisitions.
L’enquête a couvert les sujets des meilleures pratiques de gestion de portefeuille, de la prise de décision en matière de désinvestissement et des clés du succès, ainsi que des facteurs de succès des fusions et acquisitions pour les transactions d’échelle et de portée.